宏华集团：上半年业绩略低预期 未来还是高速增长

    上半年业绩略低于预期：
    2013年上半年公司收入同比增长26.3%，达到24.86亿元，毛利率下降5.4%至32.2%，主要是因为2012年同期公司交付给委内瑞拉的订单毛利率较高所致，上半年EBITDA同比增长39%至4.58亿元，归属于股东的净利润同比增长14.2%，达到2.39亿元，净利率下降1%至9.6%。低于预期的原因主要是公司钻机产能紧张，公司上半年生产的NDC订单由于工艺复杂于8月初才开始交付订单，而与此同时，公司的油服队伍大幅扩张，其中公司生产的9台钻机上半年交付给了油服板块，从而导致钻机生产产能紧张，我们相信随着公司内供钻机的减少及NDC逐步确认收入，公司的产能紧张局势将得到较大改善，收入的确认也将会逐步加速。
    在手订单饱满，新签订单同比有大幅增加：
    截止到2013年7月底，公司在手订单饱满，其中钻机订单金额为75亿元人民币，预计约有2/3将于2013年下半年确认收入。而2013年1-7月份，公司新签钻机数量为55套，金额约为32亿元人民币，同比有25%左右的增长，目前国际油价维持在100美元左右的高位，我们相信其对钻机的需求也将会有较好的支撑。预计公司2014年钻机的收入还将会有持续增长。
    钻机零配件及油服业务持续高增长减弱总体业务周期性：
    2013年上半年，公司钻机零配件收入约为6.14亿元，而油服业务板块收入约为1.22亿元，两者收入占比29.6%，预计2013-2015年该两块业务的收入占比约为25%、28%和33%。钻机零配件和油服业务具有较强的抗周期性，会进一步减弱公司整体业务的周期性。由于钻机零配件业务的贸易性业务较多，及目前公司油服以钻井为主，随着未来公司的自制零配件业务的增多及拓展除钻井以外的其他高端油服业务，相信公司这两块业务的盈利能力将进一步改善。
    目标价3.2港元，维持买入评级：
    公司2013年全年业务高速增长，2014年会有持续增长，给予公司2013年10倍pe，目标价为3.2港元，较现价有33.9%的上升空间。